La respuesta corta
La etiqueta no cambia quién te paga. Un bono verde, social o sostenible es un bono común con un compromiso sobre el destino del dinero; uno vinculado a la sostenibilidad cambia su cupón según si el país cumple metas medibles.
En el bono sostenible que Brasil emitió en noviembre de 2023, por USD 2.000 millones al 6,250% y con vencimiento en 2031, el dinero se usó para pagar deuda externa, y el país se comprometió a asignar un monto equivalente a gastos verdes y sociales; no hacerlo no es un incumplimiento del bono. En el de Uruguay con vencimiento en 2034, el cupón de 5,750% puede subir o bajar hasta 0,30 puntos desde octubre de 2027, según dos metas ambientales.
Dos tipos de bono con etiqueta
La diferencia está en qué promete el país y en qué pasa si no cumple.
| Qué | De uso de fondos: verde, social o sostenible | Vinculado a la sostenibilidad |
|---|---|---|
| Qué promete el país | Asignar un monto igual a lo recaudado a gastos que cumplan su marco | Alcanzar metas medidas con indicadores, en un año fijo |
| Si no cumple | No es un incumplimiento del bono | El cupón sube |
| Qué cambia para vos | El destino declarado del dinero y los informes | El cupón que cobrás |
| Ejemplo | Brasil, 6,250%, 2031 | Uruguay, 5,750%, 2034 |
Brasil: el dinero paga deuda y un monto igual va a gastos elegibles
Según el suplemento de prospecto de Brasil, el país recibió unos USD 1.967 millones netos de la comisión de los colocadores y los destinó a pagar deuda pública externa. El 5 de septiembre de 2023 había aprobado su marco de bonos soberanos sostenibles, que prevé asignar un monto igual a lo recaudado a gastos verdes y sociales elegibles mediante una asignación virtual: sin conexión directa entre el dinero del bono y esos gastos, y no necesariamente como una fuente nueva de presupuesto.
Brasil se propuso asignar entre 50% y 60% a categorías verdes y entre 40% y 50% a sociales, con gastos hechos desde el 1 de enero de 2023 hasta 24 meses después de la emisión. Con los fondos netos, eso es entre USD 984 y USD 1.180 millones para lo verde; la cuenta es nuestra. El país prevé publicar informes de asignación y de impacto, con un informe de revisión limitada de un tercero independiente, y su marco tuvo una segunda opinión de Morningstar Sustainalytics.
Lo que ese bono no te promete
Los factores de riesgo del mismo documento son claros. Si Brasil no sigue las prácticas de asignación y de informes de su marco, eso no constituye un incumplimiento ni un evento de incumplimiento del bono. No hay garantía de que asigne gastos por un monto igual a lo recaudado, el marco no forma parte de los términos del bono, y ni el marco ni la segunda opinión crean una obligación exigible.
El prospecto agrega que no hay consenso en el mercado sobre qué hace «verde», «social» o «sostenible» a un gasto o a un bono, y que si el país no asigna el dinero según el marco o no cumple lo que esperan los inversores con ese enfoque, el precio del bono en el mercado podría verse afectado.
Uruguay: un cupón que depende de dos metas
El suplemento de prospecto de Uruguay de noviembre de 2023 reabrió sus bonos 5,750% en dólares con vencimiento en 2034, emitidos en octubre de 2022, y llevó el total en circulación a USD 2.199.975.998. Son bonos soberanos vinculados a la sostenibilidad, con dos indicadores: la intensidad de las emisiones brutas de gases de efecto invernadero por unidad de PIB real y el área de bosque nativo. Para cada uno hay dos metas, que se miden en 2025, el año de observación:
- Meta 1.1: reducir al menos 50% las emisiones por unidad de PIB real respecto de 1990.
- Meta 1.2: reducirlas más de 52%.
- Meta 2.1: mantener al menos 100% del área de bosque nativo de 2012.
- Meta 2.2: aumentarla más de 3% respecto de 2012.
Cómo se mueve el cupón
Desde el 28 de octubre de 2027, si Uruguay no cumple la meta 1.1, el cupón sube 0,15 puntos, y si no cumple la 2.1, otros 0,15. Si cumple la 1.2, baja 0,15, y si cumple la 2.2, otros 0,15. Los efectos de cada meta son independientes y pueden compensarse. Si Uruguay no entrega a tiempo al fiduciario el certificado que confirma los resultados, verificados en un informe con el PNUD, el cupón sube 0,30 puntos; y si los resultados no se pueden calcular, informar o verificar a tiempo, se aplica la suba como si no hubiera cumplido.
Los intereses se pagan el 28 de abril y el 28 de octubre, y el capital se devuelve en tres cuotas iguales, en 2032, 2033 y 2034. La tabla supone todo el capital pendiente.
| Resultado de las metas | Tasa anual | Cupón semestral | Por año |
|---|---|---|---|
| Cumple las dos metas más exigentes, 1.2 y 2.2 | 5,45% | USD 272,50 | USD 545 |
| Cumple la meta más exigente de un indicador y queda entre las dos del otro | 5,60% | USD 280,00 | USD 560 |
| Queda entre las dos metas de cada indicador | 5,75% | USD 287,50 | USD 575 |
| No cumple la meta básica de un indicador y queda entre las dos del otro | 5,90% | USD 295,00 | USD 590 |
| No cumple ninguna meta básica, o no entrega el certificado a tiempo | 6,05% | USD 302,50 | USD 605 |
El riesgo sigue siendo el del país
Los bonos de Uruguay son deuda externa directa, general, incondicional y no subordinada del país, con el mismo rango que el resto de su deuda externa no subordinada. La etiqueta no cambia quién te paga ni cuánto riesgo de crédito asumís: eso lo miden la calificación y el riesgo país. Y el precio sigue moviéndose con las tasas de interés, como explica la guía sobre por qué baja el precio de un bono.
Chile, con cuatro indicadores
El suplemento de prospecto de Chile de enero de 2026 resume la historia de su marco. Chile adoptó su primer marco de bonos vinculados a la sostenibilidad en 2022 y emitió USD 2.000 millones; en junio de 2023 lo actualizó con un indicador de igualdad de género y emitió USD 2.250 millones y EUR 750 millones; en julio de 2025 sumó un indicador de biodiversidad. El marco vigente tiene cuatro indicadores.
Qué buscar en el prospecto
Cinco preguntas que se responden en el suplemento de cada bono.
- En el apartado sobre el uso de los fondos, a qué se destina el dinero y si la asignación es directa o virtual.
- En los factores de riesgo, si no cumplir el marco es un incumplimiento del bono. En el de Brasil, no lo es.
- Qué informes promete el país, quién los revisa y cuándo se publican.
- En un bono vinculado, los indicadores, las metas, el año en que se miden, cuánto cambia el cupón y desde qué fecha.
- Si el cupón puede bajar además de subir. En el de Uruguay, puede.
Lo que esta página no hace
Leímos en EDGAR los suplementos de prospecto de Brasil y de Uruguay de noviembre de 2023 y el de Chile de enero de 2026 el 23 de octubre de 2026. No leímos los marcos de cada país ni sus informes de asignación o de impacto, y no sabemos si Uruguay cumplió sus metas de 2025. Los cupones en dólares y el rango de la asignación de Brasil son cuentas nuestras. Esta página no es una recomendación de inversión.
Fuentes
- SEC EDGAR — República Federativa del Brasil, suplemento de prospecto de los bonos globales 6,250% con vencimiento en 2031 (noviembre de 2023): uso de los fondos, marco de bonos sostenibles y factores de riesgo
- SEC EDGAR — República Oriental del Uruguay, suplemento de prospecto de la reapertura de los bonos 5,750% en dólares con vencimiento en 2034 (noviembre de 2023): bonos soberanos vinculados a la sostenibilidad
- SEC EDGAR — República de Chile, suplemento de prospecto de notas vinculadas a la sostenibilidad (enero de 2026)
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