Un subibaja
Cuando las tasas de interés del mercado suben, el precio de los bonos de tasa fija baja. Cuando las tasas bajan, el precio sube. La SEC, la autoridad de valores de Estados Unidos, lo llama riesgo de tasa de interés y lo compara con un subibaja: la tasa en una punta, el precio en la otra.
La razón es simple. Un bono que ya existe paga lo que prometió el día que se emitió. Si hoy salen bonos nuevos que pagan más, nadie compra el viejo al mismo precio: tiene que venderse más barato para rendir lo mismo que los nuevos.
El ejemplo de la SEC
El boletín usa un bono del Tesoro de Estados Unidos de USD 1.000 de valor nominal, a 10 años, con cupón de 3% y comprado a USD 1.000. Un año después, la tasa del mercado cambia un punto.
Rehicimos la cuenta con cupones semestrales y nueve años por delante, y coincide: 1.081,99 y 925,04. El bono sigue pagando 3% sobre su valor nominal en los tres casos. Lo que cambia es cuánto pagaría hoy otra persona por él.
| Tasa de mercado | Precio del bono | Rendimiento al vencimiento para quien compra |
|---|---|---|
| 3% (punto de partida) | USD 1.000 | 3% |
| Baja a 2% | USD 1.082 | 2% |
| Sube a 4% | USD 925 | 4% |
El plazo multiplica el efecto
Cuanto más lejos está el vencimiento, más se mueve el precio ante el mismo cambio de tasa. La SEC lo resume así: a mayor plazo, mayor riesgo de tasa de interés. El cupón también cuenta: entre dos bonos iguales en todo lo demás, el de cupón más bajo cae más cuando suben las tasas.
Para verlo, una cuenta propia con un título hipotético que no paga cupones y devuelve 100 al vencimiento, como una letra a descuento. Suponemos que la tasa de mercado pasa de 8% a 9% anual, con capitalización anual. No son tasas de ningún mercado.
El mismo punto de tasa mueve menos de 1% el precio del título a un año y casi 9% el del título a diez.
| Plazo | Precio con 8% | Precio con 9% | Variación |
|---|---|---|---|
| 1 año | 92,59 | 91,74 | -0,92% |
| 3 años | 79,38 | 77,22 | -2,73% |
| 5 años | 68,06 | 64,99 | -4,50% |
| 10 años | 46,32 | 42,24 | -8,80% |
En una letra corta, el efecto es chico
Los CETES son un buen ejemplo de plazo corto. Banxico los describe como bonos cupón cero: se venden por debajo de su valor nominal de 10 pesos, no pagan intereses en el camino y liquidan el nominal al vencimiento. Su fórmula de precio es P = VN / (1 + r × t / 360), donde r es la tasa de rendimiento y t el plazo en días.
Con esa fórmula y tasas supuestas: un CETES a 28 días vale 9,9228 pesos con 10% y 9,9152 con 11%. La diferencia es de 0,08%. A 364 días pasa de 9,0817 a 8,9991, un 0,91% menos.
Con las letras del Tesoro de Estados Unidos pasa igual. TreasuryDirect explica que se venden a descuento y que la diferencia entre el valor nominal y el precio pagado es el interés.
Si esperás al vencimiento
La baja de precio se vuelve pérdida solo si vendés. La SEC lo dice para los bonos del Tesoro: el precio puede cambiar, pero al vencimiento se paga el interés prometido y el valor nominal. El Tesouro Direto dice lo mismo de los títulos brasileños: si te quedás hasta el vencimiento recibís la rentabilidad definida en la compra; si rescatás antes, el Tesoro recompra a valor de mercado y el resultado puede ser distinto del acordado.
En el título hipotético a cinco años: lo comprás a 68,06 y al día siguiente la tasa sube a 9%. Si vendés, recibís 64,99, un 4,50% menos. Si esperás, cobrás 100 al vencimiento, que es el 8% anual que aceptaste al comprar.
Esperar tiene su costo. Durante esos años tu dinero rinde 8% mientras el mercado paga 9%. Y la garantía de un gobierno cubre el pago, no el precio: la SEC aclara que el gobierno de Estados Unidos no garantiza el valor de mercado de un bono que se vende antes de vencer.
Y si lo que tenés es un token
Un token con exposición a deuda pública no escapa a esta relación: si los títulos de la cartera valen menos, la exposición vale menos. Cómo y cuándo se refleja eso en el precio del token depende de su estructura, y está en la documentación del emisor, no en esta página.
Dos preguntas ayudan. Qué plazo tienen los títulos que respaldan el token: cuanto más largos, más sensibles al cambio de tasas. Y cómo salís: vender en el mercado y rescatar con el emisor son operaciones distintas, como explica la guía de bono directo o token. Si medís el resultado en otra moneda, sumá el tipo de cambio con el simulador.
En cuatro líneas
Lo que conviene recordar antes de comparar tasas.
- Tasa arriba, precio abajo. Tasa abajo, precio arriba.
- A más plazo, más movimiento.
- Hasta el vencimiento se cobra lo pactado. Antes, el precio de mercado.
- La garantía del emisor cubre el pago, no el precio.