La respuesta corta
Depende del contrato del bono, y en los bonos que Brasil y México emiten en el exterior está escrito con detalle. Si el gobierno deja de pagar y pasan 30 días, hay incumplimiento, y los tenedores de al menos 25% del capital de esa serie pueden exigir el pago inmediato de todo.
Si el gobierno propone cambiar las condiciones, como pagar más tarde, con menos interés o devolver menos capital, decide una mayoría calificada de los tenedores: más de 75% del capital de la serie, o más de 66 2/3% sumando varias series con más de 50% en cada una. Si se aprueba, obliga a todos, también a quien votó en contra. Eso son las cláusulas de acción colectiva.
Qué cuenta como incumplimiento
El prospecto de Brasil de abril de 2026, para sus bonos en euros con vencimiento en 2030, 2033 y 2036, enumera seis hechos que son un incumplimiento de una serie:
- No pagar capital o intereses de esa serie, si la falta sigue 30 días después del vencimiento.
- Incumplir otra obligación de una forma que perjudique de manera importante a los tenedores, si sigue 60 días después de un aviso del fiduciario o de tenedores de al menos 25% de la serie.
- Que se acelere más de USD 25 millones de otra deuda externa de Brasil por no pagarla.
- No pagar más de USD 25 millones de otra deuda externa, si la falta sigue 30 días después de un aviso.
- Declarar una moratoria de la deuda externa que no excluya expresamente estos bonos.
- Desconocer sus obligaciones con esa serie.
La aceleración: pedir todo el capital de una vez
Mientras dure el incumplimiento, el fiduciario o los tenedores de al menos 25% del capital de la serie pueden declarar que todos los bonos de esa serie vencen de inmediato, con un aviso por escrito a Brasil. Es lo que se llama acelerar: dejar de esperar el calendario de pagos y pedir el capital completo.
La puerta también se puede cerrar. Según el mismo prospecto, los tenedores de más de 50% del capital pueden dejar sin efecto la aceleración si Brasil deposita lo que estaba vencido, con sus intereses y gastos, y se corrigen los demás incumplimientos.
Qué se puede cambiar con una mayoría calificada
Los cambios comunes al contrato se aprueban con más de 50% del capital de la serie. Los importantes, que el prospecto llama materias reservadas, piden más. Entre ellos están cambiar la fecha de cualquier pago, reducir el capital o la tasa de interés, cambiar la forma de calcular lo que se paga, la moneda o el lugar de pago, cambiar al deudor, canjear todos los bonos de la serie por otros instrumentos, y cambiar la ley aplicable, la jurisdicción o la renuncia a la inmunidad.
Las tres formas de votar
Un cambio en una materia reservada se puede aprobar sin tu consentimiento por cualquiera de tres métodos, y Brasil elige cuál usar:
- Una sola serie: más de 75% del capital de esa serie.
- Varias series sumadas en una votación única: más de 75% del capital de todas las series afectadas, si la propuesta es «uniformemente aplicable», es decir, si a todos los tenedores se les ofrece canjear en las mismas condiciones por el mismo instrumento o por el mismo menú.
- Varias series en dos niveles: más de 66 2/3% del capital de todas las series sumadas y, además, más de 50% del capital de cada serie por separado.
Una votación de ejemplo
Dos series inventadas de un mismo gobierno: la A, con USD 1.000 millones de capital, y la B, con USD 500 millones. El porcentaje sumado pondera cada serie por su capital: si vota a favor 90% de la A y 50% de la B, el total es 76,67%.
El primer caso muestra el punto que más sorprende: con la votación única, los tenedores de la serie B quedan obligados aunque solo la mitad de ellos haya votado a favor. Por eso esa vía exige que la oferta sea igual para todos.
| Votos a favor en A | Votos a favor en B | Total sumado | Votación única (más de 75%) | Dos niveles (más de 66 2/3% y más de 50% en cada serie) |
|---|---|---|---|---|
| 90% | 50% | 76,67% | Aprobado | Rechazado: B no supera 50% |
| 85% | 55% | 75,00% | Rechazado: no supera 75% | Aprobado |
| 72% | 60% | 68,00% | Rechazado | Aprobado |
| 70% | 60% | 66,67% | Rechazado | Rechazado: no supera 66 2/3% |
| 85% | 45% | 71,67% | Rechazado | Rechazado: B no supera 50% |
Quién cuenta en la votación
Los bonos que estén en manos de Brasil o de una entidad del sector público no se cuentan, ni para aprobar un cambio ni para pedir una aceleración, salvo excepciones para bonos dados en garantía a terceros.
Antes de pedir una votación sobre una materia reservada, Brasil debe dar a los tenedores una descripción de su situación económica y financiera y de sus deudas, de cualquier acuerdo con organismos multilaterales u otros acreedores, de cómo piensa tratar la deuda externa que no se modifica y de cualquier otro cambio que proponga al mismo tiempo.
México usa las mismas mayorías
El prospecto de México de junio de 2026, para sus notas con vencimiento en 2037 y 2056, describe los mismos tres umbrales: más de 75% en una serie, más de 75% sumando varias si la propuesta es uniformemente aplicable, y más de 66 2/3% sumando con más de 50% en cada serie. Aclara que estas reglas son distintas de las de su deuda externa emitida antes del 10 de noviembre de 2014; Brasil hace la misma aclaración para la suya anterior al 2 de julio de 2015.
Para leer el riesgo de que un gobierno llegue a ese punto, la guía de riesgo país explica qué mide el diferencial, y la de calificación crediticia, qué dicen las notas de las agencias.
Lo que significa para un tenedor chico
Tu voto pesa según el capital que tenés, y una mayoría puede cambiar el plazo, la tasa o el capital de tu bono. Si el cambio se aprueba por el método que corresponde, te obliga aunque hayas votado en contra o no hayas votado.
Si tenés el bono a través de un intermediario o de un token, preguntá cómo te llegaría una propuesta de cambio y si podrías votar. La guía de bono directo o token explica qué cambia entre una y otra forma de tenerlo.
Lo que no cubre esta página
Leímos el suplemento de prospecto de Brasil de abril de 2026 y el de México de junio de 2026 el 18 de octubre de 2026. No leímos los prospectos base ni los contratos de fideicomiso, ni revisamos ninguna reestructuración pasada. Los bonos que cada gobierno emite en su propio mercado, como los CETES o el Tesouro Direto, siguen otras reglas que no revisamos.
El ejemplo usa series y votos inventados. Esta página no es una recomendación de inversión.
Fuentes
Sigue leyendo
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