Se um governo não paga o título: o inadimplemento, o vencimento antecipado e as cláusulas de ação coletiva

A resposta curta

Depende do contrato do título, e nos títulos que o Brasil e o México emitem no exterior isso está escrito em detalhe. Se o governo deixa de pagar e passam 30 dias, há inadimplemento, e os detentores de pelo menos 25% do principal da série podem exigir o pagamento imediato de tudo.

Se o governo propõe mudar as condições, como pagar mais tarde, com menos juros ou devolver menos principal, decide uma maioria qualificada dos detentores: mais de 75% do principal da série, ou mais de 66 2/3% somando várias séries, com mais de 50% em cada uma. Se aprovada, a mudança vale para todos, inclusive para quem votou contra. São as cláusulas de ação coletiva.

O que conta como inadimplemento

O prospecto do Brasil de abril de 2026, dos títulos em euros com vencimento em 2030, 2033 e 2036, lista seis fatos que constituem inadimplemento de uma série:

Não pagar principal ou juros dessa série, se a falta continuar 30 dias depois do vencimento.
Descumprir outra obrigação de forma que prejudique de modo relevante os detentores, se continuar 60 dias depois de um aviso do agente fiduciário ou de detentores de pelo menos 25% da série.
O vencimento antecipado de mais de USD 25 milhões de outra dívida externa do Brasil por falta de pagamento.
Não pagar mais de USD 25 milhões de outra dívida externa, se a falta continuar 30 dias depois de um aviso.
Declarar uma moratória da dívida externa que não exclua expressamente esses títulos.
Negar as suas obrigações com essa série.

O vencimento antecipado: pedir todo o principal de uma vez

Enquanto durar o inadimplemento, o agente fiduciário ou os detentores de pelo menos 25% do principal da série podem declarar que todos os títulos dessa série vencem imediatamente, com um aviso por escrito ao Brasil. É o que se chama de vencimento antecipado: deixar de esperar o calendário de pagamentos e pedir o principal inteiro.

A porta também pode ser fechada. Segundo o mesmo prospecto, os detentores de mais de 50% do principal podem desfazer o vencimento antecipado se o Brasil depositar o que estava vencido, com juros e despesas, e os demais inadimplementos forem corrigidos.

O que pode ser mudado com maioria qualificada

Mudanças comuns no contrato são aprovadas com mais de 50% do principal da série. As importantes, que o prospecto chama de matérias reservadas, exigem mais. Entre elas estão mudar a data de qualquer pagamento, reduzir o principal ou a taxa de juros, mudar a forma de calcular o que é pago, a moeda ou o local de pagamento, trocar o devedor, trocar todos os títulos da série por outros instrumentos e mudar a lei aplicável, o foro ou a renúncia à imunidade.

As três formas de votar

Uma mudança em matéria reservada pode ser aprovada sem o seu consentimento por qualquer um de três métodos, e o Brasil escolhe qual usar:

Uma só série: mais de 75% do principal dessa série.
Várias séries somadas em uma votação única: mais de 75% do principal de todas as séries afetadas, se a proposta for «uniformemente aplicável», ou seja, se todos os detentores forem convidados a trocar nas mesmas condições pelo mesmo instrumento ou pelo mesmo menu.
Várias séries em dois níveis: mais de 66 2/3% do principal de todas as séries somadas e, além disso, mais de 50% do principal de cada série separadamente.

Uma votação de exemplo

Duas séries inventadas de um mesmo governo: a A, com USD 1.000 milhões de principal, e a B, com USD 500 milhões. A porcentagem somada pondera cada série pelo principal: se votam a favor 90% da A e 50% da B, o total é 76,67%.

O primeiro caso mostra o ponto que mais surpreende: na votação única, os detentores da série B ficam obrigados mesmo que só a metade deles tenha votado a favor. Por isso esse caminho exige que a oferta seja igual para todos.

Séries inventadas A (USD 1.000 milhões) e B (USD 500 milhões): o que cada método aprova
Votos a favor na A	Votos a favor na B	Total somado	Votação única (mais de 75%)	Dois níveis (mais de 66 2/3% e mais de 50% em cada série)
90%	50%	76,67%	Aprovado	Rejeitado: B não passa de 50%
85%	55%	75,00%	Rejeitado: não passa de 75%	Aprovado
72%	60%	68,00%	Rejeitado	Aprovado
70%	60%	66,67%	Rejeitado	Rejeitado: não passa de 66 2/3%
85%	45%	71,67%	Rejeitado	Rejeitado: B não passa de 50%

Quem conta na votação

Os títulos que estejam com o Brasil ou com uma entidade do setor público não são contados, nem para aprovar uma mudança nem para pedir o vencimento antecipado, salvo exceções para títulos dados em garantia a terceiros.

Antes de pedir uma votação sobre matéria reservada, o Brasil deve entregar aos detentores uma descrição da sua situação econômica e financeira e das suas dívidas, de qualquer acordo com organismos multilaterais ou outros credores, de como pretende tratar a dívida externa que não será modificada e de qualquer outra mudança que proponha ao mesmo tempo.

O México usa as mesmas maiorias

O prospecto do México de junho de 2026, das notas com vencimento em 2037 e 2056, descreve os mesmos três limites: mais de 75% em uma série, mais de 75% somando várias se a proposta for uniformemente aplicável, e mais de 66 2/3% somando, com mais de 50% em cada série. Esclarece que essas regras são diferentes das da sua dívida externa emitida antes de 10 de novembro de 2014; o Brasil faz o mesmo esclarecimento para a sua anterior a 2 de julho de 2015.

Para ler o risco de um governo chegar a esse ponto, o guia de risco-país explica o que o spread mede, e o de classificação de risco, o que dizem as notas das agências.

O que isso significa para um detentor pequeno

O seu voto pesa de acordo com o principal que você tem, e uma maioria pode mudar o prazo, a taxa ou o principal do seu título. Se a mudança for aprovada pelo método correspondente, ela vale para você mesmo que tenha votado contra ou não tenha votado.

Se você tem o título por meio de um intermediário ou de um token, pergunte como uma proposta de mudança chegaria até você e se poderia votar. O guia de título direto ou token explica o que muda entre uma e outra forma de tê-lo.

O que esta página não cobre

Lemos o suplemento de prospecto do Brasil de abril de 2026 e o do México de junho de 2026 em 18 de outubro de 2026. Não lemos os prospectos base nem as escrituras de emissão, nem revisamos nenhuma reestruturação passada. Os títulos que cada governo emite no próprio mercado, como o Tesouro Direto ou os CETES, seguem outras regras, que não revisamos.

O exemplo usa séries e votos inventados. Esta página não é uma recomendação de investimento.