La tasa no la elige el gobierno
Cuando un gobierno emite un título nuevo, no anuncia cuánto va a pagar. Anuncia cuánto quiere colocar y recibe ofertas. La tasa es el resultado.
Ese mecanismo es una subasta. Funciona de forma parecida en México y en Estados Unidos, y explica de dónde sale la tasa que ves en un CETES o en una letra del Tesoro. En Brasil, quien compra por Tesouro Direto no pasa por una subasta; más abajo está por qué.
Cómo se ordenan las ofertas
Hay dos formas de ofertar. En una oferta competitiva, decís qué tasa aceptás. En una no competitiva, pedís un monto y aceptás la tasa que resulte.
TreasuryDirect, el sitio del Tesoro de Estados Unidos, describe el orden. Primero se aceptan todas las ofertas no competitivas. Después se aceptan las competitivas, de la tasa más baja a la más alta, hasta cubrir el monto ofrecido.
Tiene lógica: quien pide menos tasa le sale más barato al emisor. La última tasa aceptada es la tasa de corte. Quien pidió más que eso se queda sin títulos.
Un libro del Banco de México sobre este mercado lo cuenta del lado del precio: las posturas se asignan del precio más alto al más bajo, sin pasar el monto de la convocatoria. Es lo mismo dicho al revés, porque pagar un precio más alto es aceptar una tasa más baja.
Un ejemplo con números inventados
Un gobierno ofrece 1.000 millones en títulos a un año. No son datos de ninguna subasta real.
Llegan ofertas no competitivas por 200 y cuatro competitivas. Las no competitivas entran primero. Quedan 800 para repartir, empezando por la tasa más baja.
A y B entran completas. C pidió 300 y recibe 200, porque ahí se termina el monto. D se queda afuera. La tasa de corte es 8,10%. En total se pidieron 1.300 por los 1.000 ofrecidos.
| Oferta | Monto pedido | Tasa pedida | Monto asignado |
|---|---|---|---|
| No competitivas | 200 | La que resulte | 200 |
| A | 300 | 7,90% | 300 |
| B | 300 | 8,00% | 300 |
| C | 300 | 8,10% | 200 |
| D | 200 | 8,20% | 0 |
Precio único o precio múltiple
Falta decidir qué tasa recibe cada ganador. Hay dos sistemas, y el libro del Banco de México define los dos.
En una subasta a precio único, todas las posturas ganadoras se asignan al precio de la última que recibió asignación. En el ejemplo, todos se llevan 8,10%, incluso A, que había aceptado 7,90%.
En una subasta a precio múltiple, cada ganador recibe lo que ofertó. A se lleva 7,90%, B 8,00% y C 8,10%. El promedio, ponderado por monto, es 7,99%.
Estados Unidos usa el primer sistema: según TreasuryDirect, todos los que ganan reciben la misma tasa, la más alta aceptada. El libro dice que México usaba los dos, según el instrumento. Tiene datos hasta 2014: lo citamos por las definiciones, y el reparto entre instrumentos puede haber cambiado.
Qué recibe quien compra poco
Una persona no necesita adivinar la tasa de corte. Los programas oficiales la hacen entrar del lado que no compite. La tabla va en orden alfabético.
En Estados Unidos, quien compra desde una cuenta de TreasuryDirect solo puede ofertar de forma no competitiva, con un máximo de USD 10 millones por subasta. Ofertar de forma competitiva exige pasar por un banco o un bróker.
En México, cetesdirecto dice que sus clientes compran en las mismas condiciones que los bancos y las casas de bolsa en la subasta primaria, con una diferencia: no tienen que calcular un precio. El programa compra al precio promedio que resulta de la subasta. En el ejemplo de arriba, si fuera a precio múltiple, ese promedio equivaldría a 7,99%.
| País | Programa | Cómo entra | Qué tasa recibe |
|---|---|---|---|
| Brasil | Tesouro Direto | Compra al precio del momento, sin subasta | La que el Tesoro publica en el momento de la operación |
| Estados Unidos | TreasuryDirect | Oferta no competitiva en la subasta | La que resulta de la subasta, igual para todos |
| México | cetesdirecto | Instrucción de compra antes de la subasta | La del precio promedio de la subasta |
Cuándo hay subasta
En México, cetesdirecto indica que las subastas son normalmente los martes, y que las instrucciones de compra tienen que estar listas a más tardar a las 13:00 del lunes. Si el lunes es inhábil, el viernes anterior.
En Estados Unidos depende del plazo. El calendario de TreasuryDirect dice que las letras a 13 y a 26 semanas se ofrecen cada semana: se anuncian un jueves, se subastan el lunes siguiente y se emiten el jueves. Las de 52 semanas salen cada cuatro semanas. Las notas y los bonos tienen ciclos mensuales o trimestrales.
Entre la subasta y la emisión suelen pasar unos días, a veces semanas. Hasta la emisión no tenés el título.
Brasil: el Tesouro Direto no es una subasta
El Tesoro Nacional de Brasil también hace subastas, en las que participan instituciones financieras. El Tesouro Direto se presenta como el programa que busca dar a las personas condiciones tan ventajosas como las que esas instituciones tienen en las subastas tradicionales.
El mecanismo es otro. Según su reglamento, los precios y las tasas del Tesouro Direto se basan en las tasas negociadas en el mercado secundario de títulos públicos y se actualizan, por lo general, tres veces al día. Las operaciones hechas en días hábiles de 9:30 a 18:00 toman el precio del momento. Fuera de ese horario, los precios que se ven son de referencia y la operación toma los de la apertura del siguiente día hábil.
El reglamento avisa que la negociación puede suspenderse durante el día para que precios y tasas sigan alineados con el mercado.
La tasa de la subasta no es la tasa de mañana
La tasa de corte vale para esa subasta. La siguiente puede salir más alta o más baja. Si pensás renovar cuando venza el título, la tasa nueva no está asegurada.
Después de la emisión, el título cambia de manos en el mercado secundario, a un precio que se mueve con las tasas. Si lo vendés antes del vencimiento, cobrás ese precio, no la tasa de la subasta. La guía de precio y tasa de interés hace la cuenta.
Y si lo que tenés es un token
Tener un token con exposición a deuda pública no es participar en una subasta. Cómo y cuándo compra títulos quien lo emite, y a qué precio, está en su documentación. En esta página no revisamos la de ningún token.
La pregunta útil es qué tasa llega a tus manos después de los costos, y en qué moneda. La guía de bono directo o token separa las dos rutas, y el simulador suma el tipo de cambio.
En cuatro líneas
Para leer el resultado de una subasta.
- La tasa sale de ordenar las ofertas de menor a mayor hasta cubrir el monto.
- Quien no compite acepta el resultado: la tasa de corte o el precio promedio, según el sistema.
- El Tesouro Direto vende al precio del día, que sigue al mercado secundario.
- La tasa de una subasta no dice nada de la siguiente ni del precio de venta anticipada.
Fuentes
- TreasuryDirect — cómo funcionan las subastas
- TreasuryDirect — calendario general de subastas
- cetesdirecto — preguntas frecuentes (subasta primaria, horarios y precio promedio)
- Banco de México — El mercado de valores gubernamentales en México, capítulo II (tipos de subastas)
- Tesouro Direto — reglas y reglamento (precios, tasas y horarios)